Phải mất gần một thập kỷ để một ETF Bitcoin được chấp thuận, trong khi các loại tiền điện tử khác chỉ mất sáu tháng .
Vào tháng 11 năm 2025, một điều đáng kinh ngạc đã xảy ra trên Phố Wall. Solana, XRP và Dogecoin - những altcoin từng bị giới tài chính chính thống coi là "đồ chơi đầu cơ" - bất ngờ được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York và Nasdaq chỉ trong vài tuần, chuyển mình thành các sản phẩm ETF được quản lý.
Thậm chí còn kỳ lạ hơn khi các ETF này không trải qua quá trình phê duyệt nghiêm ngặt của SEC từng cái một. Thay vào đó, chúng được đưa vào hoạt động tự động với sự chấp thuận ngầm của các cơ quan quản lý, sử dụng một bộ "tiêu chuẩn niêm yết chung" hoàn toàn mới và một quy trình nhanh chóng ít được biết đến là "Mục 8(a)".
Các quy tắc của trò chơi đang được viết lại hoàn toàn.
Trong một thời gian dài, thái độ của SEC đối với ETF tiền điện tử có thể được tóm tắt trong bốn từ: trì hoãn càng lâu càng tốt .
Mỗi đơn xin ETF tiền điện tử mới đều yêu cầu nền tảng giao dịch phải gửi yêu cầu thay đổi quy tắc, SEC sẽ xem xét trong tối đa 240 ngày, thường từ chối đơn trước thời hạn với lý do " rủi ro thao túng thị trường ". Loại " quy định thực thi " này khiến vô số đơn xin không được trả lời.
Nhưng vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, mọi thứ đột nhiên thay đổi.
SEC đã phê duyệt các sửa đổi được đề xuất đối với "Tiêu chuẩn Niêm yết Chung" do ba sàn giao dịch lớn đưa ra. Sự điều chỉnh mang tính kỹ thuật này thực chất mở ra cánh cửa cho các quỹ ETF altcoin: các tài sản tiền điện tử đáp ứng một số điều kiện nhất định có thể được niêm yết trực tiếp mà không cần sự chấp thuận riêng lẻ.
Tiêu chí tuyển sinh cốt lõi rất đơn giản:
• Ngoài ra , tài sản phải có lịch sử giao dịch ít nhất sáu tháng trên thị trường tương lai do CFTC quản lý và nền tảng giao dịch phải có thỏa thuận giám sát với thị trường đó;
• Ngoài ra , có thể có các ETF hiện có trên thị trường nắm giữ ít nhất 40% tài sản này.
Nếu một ETF altcoin đáp ứng bất kỳ tiêu chí nào trong số này, nó có thể được xử lý thông qua "quy trình nhanh". Solana, XRP và Dogecoin đều đáp ứng các tiêu chí này.
Thậm chí còn cấp tiến hơn, các nhà xuất bản đã tìm thấy một "công cụ tăng tốc" khác—điều khoản 8(a).
Các đơn xin ETF truyền thống thường bao gồm điều khoản " sửa đổi trì hoãn ", cho phép SEC xem xét vô thời hạn. Tuy nhiên, vào quý IV năm 2025, các đơn vị phát hành như Bitwise và Franklin Templeton đã bắt đầu loại bỏ điều khoản này khỏi đơn xin của họ.
Theo Mục 8(a) của Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nếu tuyên bố đăng ký không có ngôn ngữ có hiệu lực chậm trễ, tài liệu sẽ tự động có hiệu lực sau 20 ngày kể từ ngày nộp trừ khi SEC khởi xướng lệnh ngừng giao dịch .
Điều này giống như đưa cho SEC một lựa chọn: hoặc tìm đủ lý do để dừng sản phẩm trong vòng 20 ngày, hoặc chứng kiến nó tự động ra mắt .
Do tình trạng thiếu hụt nhân sự do chính phủ đóng cửa, cùng với áp lực từ các phán quyết pháp lý trong các vụ việc như Ripple và Grayscale, SEC gần như không thể xử lý được hàng trăm đơn đăng ký tồn đọng. Quan trọng hơn, vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC Gary Gensler đã từ chức, khiến toàn bộ cơ quan quản lý này rơi vào tình trạng "vịt què".
Các nhà xuất bản đã nắm bắt cơ hội hiếm có này và bắt đầu một chiến dịch thúc đẩy mạnh mẽ.
Solana, với công nghệ blockchain công khai hiệu suất cao, đã trở thành tài sản "blue-chip" thứ ba được ETF hóa, sau BTC và ETH.
Tính đến tháng 11 năm 2025, sáu ETF Solana đã được niêm yết , bao gồm BSOL của Bitwise, GSOL của Grayscale và VSOL của VanEck. Trong số đó, BSOL của Bitwise là quỹ tích cực nhất - không chỉ cung cấp khả năng tiếp cận giá SOL mà còn cố gắng phân phối phần thưởng trên chuỗi cho các nhà đầu tư thông qua cơ chế staking.
Đây là một nỗ lực táo bạo. SEC từ lâu đã coi dịch vụ staking là dịch vụ chứng khoán, nhưng Bitwise đã công khai gọi nó là "Staking ETF" trong hồ sơ S-1, nhằm thiết kế một cấu trúc tuân thủ để phân phối phần thưởng staking. Nếu thành công, điều này sẽ cho phép Solana ETF không chỉ nắm bắt được mức tăng giá mà còn mang lại dòng tiền "tương đương cổ tức", khiến nó hấp dẫn hơn nhiều so với các ETF Bitcoin không sinh lời .
Một điểm gây tranh cãi khác là Solana không có hợp đồng tương lai trên CME. Theo logic lịch sử của SEC, đây lẽ ra phải là lý do để từ chối. Tuy nhiên, việc các cơ quan quản lý cuối cùng chấp thuận có thể cho thấy họ công nhận lịch sử giao dịch lâu dài của các sàn giao dịch được quản lý như Coinbase là đủ để xác định giá hiệu quả.
Hiệu suất thị trường cũng ấn tượng không kém .
Theo dữ liệu của SoSoValue, ETF Solana đã ghi nhận dòng vốn ròng chảy vào trong 20 ngày liên tiếp kể từ khi ra mắt, tích lũy được 568 triệu đô la . Trong khi các ETF Bitcoin và Ethereum phải đối mặt với dòng vốn ròng chảy ra quy mô lớn trong tháng 11, ETF Solana đã đi ngược xu hướng và thu hút được dòng vốn. Tính đến cuối tháng 11, tổng tài sản do sáu quỹ Solana quản lý đạt 843 triệu đô la, chiếm khoảng 1,09% vốn hóa thị trường của SOL .
Điều này cho thấy các quỹ đầu tư tổ chức đang luân chuyển tài sản, rút khỏi hoạt động giao dịch Bitcoin đông đúc và tìm kiếm tài sản mới nổi có beta cao hơn và tiềm năng tăng trưởng.
Con đường trở thành ETF của XRP đã bị cản trở bởi tranh chấp pháp lý giữa Ripple Labs và SEC. Sau khi hai bên đạt được thỏa thuận vào tháng 8 năm 2025, thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu XRP cuối cùng đã rơi xuống, và số lượng đơn đăng ký ETF tăng vọt.
Tính đến tháng 11, năm quỹ ETF XRP đã được niêm yết hoặc sắp được niêm yết:
Quỹ ETF XRP của Bitwise được ra mắt vào ngày 20 tháng 11, sử dụng trực tiếp "XRP" làm mã giao dịch. Chiến lược tiếp thị táo bạo này đã gây ra nhiều tranh cãi - một số người coi đây là một động thái thông minh, cho phép các nhà đầu tư bán lẻ dễ dàng tìm thấy nó khi tìm kiếm; những người khác lại chỉ trích vì nhầm lẫn tài sản cơ sở với quỹ phái sinh.
XRPC của Canary đã lên sàn vào ngày 13 tháng 11, thu hút được lượng vốn kỷ lục 243 triệu đô la vào ngày đầu tiên.
GXRP của Grayscale đã lên sàn vào ngày 24 tháng 11, được chuyển đổi từ quỹ tín thác, loại bỏ vấn đề phí bảo hiểm/chiết khấu.
Mặc dù dòng vốn ban đầu đổ vào mạnh mẽ, giá XRP vẫn chịu áp lực ngắn hạn sau khi ETF này được niêm yết. Trong những ngày sau khi ETF Bitwise được niêm yết, giá XRP đã giảm khoảng 7,6%, có thời điểm giảm hơn 18%.
Đây là một ví dụ điển hình của hành vi "mua tin đồn, bán sự thật" . Các quỹ đầu cơ mua trước khi kỳ vọng ETF được chấp thuận đang hình thành, và sau đó chốt lời sau khi tin tức được công bố. Các yếu tố kinh tế vĩ mô (chẳng hạn như dữ liệu việc làm mạnh mẽ dẫn đến kỳ vọng giảm lãi suất) cũng kìm hãm hiệu suất chung của các tài sản rủi ro.
Tuy nhiên, về lâu dài, các quỹ ETF đã đưa ra chiến lược mua thụ động bền vững vào XRP. Dữ liệu cho thấy các quỹ ETF XRP đã chứng kiến dòng vốn ròng chảy vào vượt quá 587 triệu đô la kể từ khi ra mắt . Các nhà đầu cơ đang rút lui, nhưng các quỹ tổ chức đang gia nhập thị trường, tạo ra một đáy dài hạn cao hơn cho giá XRP.
Trạng thái ETF của Dogecoin đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: Phố Wall đang bắt đầu chấp nhận "Memecoin" dựa trên sự đồng thuận của cộng đồng và hiệu ứng mạng lưới như một khoản đầu tư hợp pháp .
Hiện tại có ba sản phẩm liên quan đến Dogecoin:
GDOG của Grayscale sẽ có mặt vào ngày 24 tháng 11;
Đơn xin cấp phép BWOW của Bitwise đã được nộp theo điều 8(a) và đang chờ được chấp thuận tự động;
TXTXD của 21Shares là sản phẩm đòn bẩy 2x được thiết kế dành cho các nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro cao.
Phản ứng của thị trường khá thờ ơ. Khối lượng giao dịch ngày đầu tiên của GDOG chỉ đạt 1,41 triệu đô la, không có dòng tiền ròng nào . Điều này có thể xuất phát từ bản chất bán lẻ cao của nhóm nhà đầu tư Dogecoin - họ thích nắm giữ token trực tiếp trên các nền tảng giao dịch hơn là trả phí quản lý thông qua ETF. Tuy nhiên, thị trường nhìn chung kỳ vọng BWOW của Bitwise sẽ kích thích nhu cầu của các tổ chức trong lĩnh vực này nhờ mức phí thấp hơn và khả năng tiếp thị mạnh mẽ hơn.
Ngoài ba loại tiền điện tử phổ biến nhất, Litecoin, Hedera (HBAR) và BNB cũng đang tích cực tìm kiếm ETFification .
Là một nhánh mã của Bitcoin, Litecoin gần giống với BTC nhất về các thuộc tính pháp lý và được coi là một loại hàng hóa . Canary Capital đã nộp đơn vào tháng 10 năm 2024 và nộp Mẫu 8-A (bước cuối cùng trong quá trình đăng ký nền tảng giao dịch) vào ngày 27 tháng 10 năm 2025, cho thấy việc niêm yết một ETF LTC sắp diễn ra.
Đơn xin ETF HBAR do Canary dẫn đầu, sau đó là Grayscale . Một bước đột phá quan trọng là việc Coinbase Derivatives ra mắt hợp đồng tương lai HBAR do CFTC quản lý vào tháng 2 năm 2025, tạo nền tảng thị trường pháp lý cần thiết để HBAR đáp ứng "các tiêu chuẩn niêm yết chung". Nasdaq đã nộp hồ sơ 19b-4 cho Grayscale, cho thấy HBAR rất có thể sẽ là tài sản được chấp thuận tiếp theo.
BNB là nỗ lực đầy thách thức nhất . VanEck đã nộp đơn xin cấp phép S-1 cho VBNB, nhưng xét đến mối quan hệ chặt chẽ giữa BNB và nền tảng giao dịch Binance, cùng với những vướng mắc phức tạp trước đây của Binance với các cơ quan quản lý Hoa Kỳ, ETF BNB được coi là bài kiểm tra cuối cùng về các tiêu chuẩn quản lý của ban lãnh đạo SEC mới.
Việc ra mắt ETF altcoin không chỉ nhằm mục đích bổ sung mã đầu tư mà còn nhằm thay đổi toàn bộ thị trường thông qua dòng vốn có cấu trúc.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đề xuất khái niệm " Hệ số nhân tiền điện tử ", trong đó nêu rõ vốn hóa thị trường của tài sản tiền điện tử phản ứng phi tuyến tính với dòng vốn đổ vào . Đối với các altcoin, vốn có tính thanh khoản thấp hơn nhiều so với Bitcoin, các quỹ đầu tư của tổ chức được ETF rót vào có thể tạo ra những cú sốc giá đáng kể.
Theo dữ liệu của Kaiko, độ sâu thị trường 1% gần đây của Bitcoin là khoảng 535 triệu đô la, trong khi hầu hết các altcoin chỉ bằng một phần nhỏ con số đó. Điều này có nghĩa là một dòng tiền tương đương (chẳng hạn như 105 triệu đô la vào ngày đầu tiên của Bitwise XRP ETF) về mặt lý thuyết sẽ có tác động lớn hơn nhiều đến giá XRP so với BTC.
Hiện tượng "bán sự thật" hiện tại che giấu hiệu ứng này . Các nhà tạo lập thị trường cần mua tài sản giao ngay trong giai đoạn đăng ký ETF ban đầu, nhưng nếu tâm lý thị trường nhìn chung bi quan, họ có thể sử dụng thị trường tương lai để phòng ngừa rủi ro bán khống hoặc tiêu thụ hàng tồn kho trên thị trường phi tập trung, do đó ngăn chặn đà tăng giá giao ngay trong ngắn hạn.
Tuy nhiên, khi tài sản ETF tích lũy, hoạt động mua thụ động này sẽ dần làm cạn kiệt tính thanh khoản của nền tảng giao dịch, dẫn đến giá cả biến động hơn trong tương lai, theo chiều hướng tăng .
Sự ra mắt của ETF đã làm trầm trọng thêm sự phân tầng thanh khoản trên thị trường tiền điện tử:
Bậc 1 (Tài sản ETF) : BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Các tài sản này được phép tiếp cận tiền tệ fiat theo quy định, và các Cố vấn Đầu tư Đã đăng ký (RIA) và quỹ hưu trí có thể phân bổ chúng mà không gặp bất kỳ rào cản nào. Họ sẽ được hưởng "phí bảo hiểm tuân thủ" và rủi ro thanh khoản thấp hơn.
Tầng thứ hai (tài sản không phải ETF) : các token Lớp 1 và DeFi khác. Do thiếu quyền truy cập ETF, các tài sản này sẽ tiếp tục phụ thuộc vào các quỹ bán lẻ và thanh khoản trên chuỗi, và mối tương quan của chúng với các tài sản chính thống có thể giảm, dẫn đến nguy cơ bị gạt ra ngoài lề.
Sự phân kỳ này sẽ định hình lại logic định giá của toàn bộ thị trường tiền điện tử, chuyển từ định giá theo hướng đầu cơ sang định giá đa cực dựa trên các kênh tuân thủ và phân bổ theo tổ chức .
Làn sóng ETF altcoin vào cuối năm 2025 đánh dấu bước chuyển quyết định của tài sản tiền điện tử từ "đầu cơ ngoại vi" sang "phân bổ chính thống".
Bằng cách sử dụng khéo léo "Tiêu chuẩn niêm yết chung" và "Mục 8(a)", các đơn vị phát hành đã thành công trong việc phá vỡ các biện pháp phòng vệ của SEC , đưa các tài sản gây tranh cãi trước đây như Solana, XRP và Dogecoin lên các nền tảng giao dịch được quản lý.
Điều này không chỉ cung cấp cho các tài sản này một kênh tài trợ tuân thủ mà quan trọng hơn là cung cấp sự xác nhận pháp lý trên thực tế về bản chất "phi chứng khoán" của các tài sản này.
Bất chấp áp lực chốt lời ngắn hạn, dòng vốn cơ cấu đổ vào chắc chắn sẽ đẩy giá trị của những "hàng hóa kỹ thuật số" này lên cao khi các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu phân bổ 1%-5% danh mục đầu tư của họ vào những tài sản này trong mô hình của họ.
Trong 6-12 tháng tới, chúng ta sẽ thấy nhiều tài sản hơn (như Avalanche và Chainlink) cố gắng lặp lại con đường này.
Trong thị trường tiền điện tử đa cực, ETF sẽ trở thành ranh giới phân chia quan trọng nhất giữa " tài sản cốt lõi " và " tài sản ngoại vi ".
Đối với các nhà đầu tư, sự chuyển đổi này không chỉ mang lại cơ hội đầu tư mà còn là sự tái cấu trúc hoàn toàn bối cảnh thị trường: một thị trường từng bị chi phối bởi đầu cơ và truyền miệng đang chuyển sang một trật tự mới được neo giữ bởi các kênh tuân thủ và phân bổ theo tổ chức .
Quá trình này đã không thể đảo ngược được .
Liên kết gốc
